国产电子丈量仪器龙头同惠电子：产品向高端化归纳化开展

发布时间：2023-08-04 22:50:48   来源：BOB主页

　　常州同惠电子股份有限公司（以下简称同惠电子或公司）成立于 1994 年，专心电子元器材丈量仪器范畴，尤其在精细阻抗丈量范畴具有二十多年理论和实践堆集。

　　现在公司高端产品功能已到达国际先进水平（毛利率安稳于75%左右），与是德科技等国 际巨子直面竞赛。

　　2015年公司在新三板挂牌，2021年11月登录北交所，2022年8月当选江苏省工业和信息化部第四批专精特新“小伟人”企业，现在已进入公示阶段。

　　股权结构安稳，办理团队技能布景深沉。公司七位实践操控人均来自草创团队，协作实践长达二十余年，协作关系安稳。到2022年 11 月，7 位实控人共持有 61.55% 的股份。七位实控人均为技能身世，公司内部科研气氛稠密。

　　六大主营产品，运用范畴广泛。公司首要产品包含元件参数测验仪器、绕线元件测验仪器、电气安规测验仪器、电阻类测验仪器、电力电子测验仪器、台式数字多用表，被广泛运用于 3C 电子、5G 通讯、半导体封测、新能源轿车等范畴。

　　四大支柱产品奉献首要营收，新产品线敏捷开展。元件参数测验仪器、绕线元件测验仪器、电气安规测验仪器和电阻类测验仪器是公司营收逾越千万的四大支柱产品。

　　2018-2021 年，元件参数测验仪器坚持约 40%的营收占比，为公司第一大事务。

　　此外，绕线元件测验仪器、电气安规测验仪器和电阻类测验仪器也是公司重要的营收来历， 2021 年营收占比别离为 16%、15%和 12%。除了稳固支柱产品的优势位置，公司也在要点开辟新产品线，如电力电子测验仪器。2018-2021 年，电力电子测验仪器营收占比由 1%进步到 6%，其间 2021 年营收同比添加 133%。

　　2017-2021 年，公司经营收入由 0.8 亿元增至 1.5 亿元，CAGR=21.1%，成绩呈较快添加态势；归母净赢利由 0.29 亿元增至 0.42 亿元，CAGR=9.7%，赢利增速低于收入增速首要系中低端产品商场竞赛剧烈，毛利率继续承压。2022Q1-Q3 完成营收 1.2 亿元，同比+22.5%；归母净赢利 3601.4 万元，同比+19.2%。

　　2）布局新能源和半导体测验范畴，推出多款高端新产品，如 TH2851 系列精细阻抗分析仪、TH1991 精细源丈量单元 SMU、TH2690 高阻计、TH510 系列半导体 C-V 特性分析仪、TH6680 系列回馈式源载体系等，获得较好反应。

　　咱们判别毛利率下滑首要系：1）要害原资料芯片缺货，导致成本上升；2）中低端产品商场竞赛剧烈，公司采纳优惠的出售方针。

　　费用率方面，2017-2021 年期间费用率由 28.2%小幅下降为 27.5%，根本坚持安稳。未来，跟着芯片国产代替化和中高端产品比重添加，公司的毛利率有望迎来拐点。

　　2021 年毛利率前三的事务为元件参数测验仪器（66%）、电阻类测验仪器（53%）和绕线%），首要系公司在这三条事务线均研宣布高端产品，附加值高，如 2021 年推出的 TH2851 系列到达国际先进水平。

　　从趋势来看，2018-2021 年六大主营产品的毛利率均有不同程度的下滑。其间，毛利率降幅最大的事务是台式数字多用表，首要系多用表商场竞赛剧烈，公司采纳降价促销方法所造成的。

　　公司秉持着自主立异的理念，注重研讨团队，不断加大研制投入。2017-2021年，公司研制费用率坚持在 10%以上，与可比公司（普源静电、坤恒顺维、鼎阳科技）比较，研制费用率处于平均水平。

　　电子丈量仪器为现代信息产业根底，运用广泛，最大下流通讯占比 35%以上。

　　未来跟着 5G 商用化及物联网智能终端的开展，2025 年通讯职业在全球电子丈量仪器下流占比有望进步至 39%。

　　依据 Frost&Sullivan，2021 年全球丈量仪器商场空间到达 1023 亿元，跟着 5G 的商用化、新能源轿车浸透率进步、信息通讯和工业出产的开展，全球电子丈量设备的需求将继续安稳添加，估计 2025 年全球电子丈量仪器商场空间 1257 亿元，2021-2025 年复合增速 5.3%。

　　比较于全球商场，我国电子丈量职业增速更快，2021 年商场规划为 363 亿元，约为全球商场的三分之一，估计 2025 年添加至 467 亿元，2021-2025 年复合增速为 6.5%，高于全球商场 1.2pct。

　　电子丈量仪器具有工业消费品特点，技能、口碑和途径为中心竞赛力。中心技能由美、日、德等国把握，中高端商场被海外龙头独占。

　　美国、德国、日本等国电子丈量职业大多鼓起于二战时期，对信号源进行测向定位技能敏捷开展起来，电子丈量仪器在军方得以广泛运用。二战后西方发达国家得益于雄厚的工业根底，不断完成技能打破，长时间在电子丈量仪器商场占有主导位置。

　　美国公司是德科技示波器带宽已到达 110GHz，采样率到达 256GSa/s，技能指标抢先全球，在中高端商场构成肯定独占。我国电子丈量仪器商场起步较晚，市面上最高带宽为普源精电供给的 5GHz。

　　我国电子丈量仪器起步较晚，再加上芯片等中心元件受海外隐形技能限制，中高端产品长时间依靠进口。

　　以示波器为例，依据中国海关数据，2021 年我国进口示波器 2 万台，均价 6.8 万元/台，以中高端产品为主；同期出口 47 万台，以低端、低附加值产品为主，均价仅 1181 元/台。

　　2020 年以来多部分出台方针支撑高端电子丈量仪器自主化、产业化，加快国产代替进程。2022 年 9 月起国务院、教育部、央行别离出台方针，以方针贴息、专项再借款的方法支撑教育新基建，全体规划达 1.7 万亿元，且申报截止日为 12 月 31 日，窗口期较短。国内高端仪器仪表龙头有望首先获益，订单落地节奏可期。

　　继续推出新品，优化产品结构。近年来公司已成功推出二十余款新品，包含元器材参数测验仪器、电子安规测验仪器、弱小信号测验仪器、电力电子测验仪器和主动测验体系等范畴，包含多种高端产品。公司多年来继续优化产品结构，向中高端范畴跨进，为进步商场占有率打下了坚实的根底。

　　现在公司产品首要以中端为主，正处在由中低端向中高端过渡阶段，中高端电子测验仪器是公司未来要点开展的方向。2017-2020H1，高端产品收入占比由 21.1%升至 29.0%，中端、低端产品收入占比均有所下降。

　　从赢利端来看，2017-2020H1 中低端产品毛利率继续承压，低端产品由 53.1%降至 37.3%，中端产品由 59.7%降至 51.9%；高端产品毛利率较为安稳，坚持在 70%以上。

　　2021 年 5 月，公司成功推出 TH2851-130 精细阻抗分析仪，其首要功能指标逾越了电子测验仪器职业的龙头——是德科技的 E4990A 系列，完成了元器材参数测验仪器范畴的重大打破。

　　2022年 6 月，公司推出 TH510 系列半导体器材 C-V 特性分析仪，立异性地采用了双 CPU 架构、Linux 底层体系等新一代技能，成功打破半导体丈量范畴。

　　产能瓶颈逐渐成为公司开展阻止。2017-2022H1，公司产能利用率和产销率一直坚持在 90%以上的水平，产能缺乏成为阻止公司继续快速开展的瓶颈。

　　2021 年 1 月 11 日，公司成功于北交所 IPO 上市，共征集资金 13587.05 万元，投入“智能化电子丈量仪器出产制作项目”和“研制中心建造项目”。

　　募投项目一：“智能化电子丈量仪器出产制作项目”是在公司现有专业技能根底上，晋级电子元器材测验仪器等传统产品，并对新研宣布的电力电子测验仪器产品（电池电源测验仪器）进行产业化出产，完成产品智能测验、高效测验、准确测验和智能互联。

　　项目建成后，将构成年产元件参数测验仪器 18,550 台、绕线 台、电气安规测验仪器 8,290 台、电阻类测验仪器 6,890 台、电力电子测验仪器体系 600 台、电力电子测验仪器单机 8,000 台、台式数字多用表 2,250 台的出产能力。

　　经公司测算，本项目建成全面达产后，估计完成不含税年出售收入 38,546.90 万 元，年税前赢利总额 10,268.54 万元，项目经济效益杰出。

　　募投项目二：“研制中心建造项目”是公司拟建造研制中心及中试车间，将进一步加大公司对电子元器材智能测验仪器、电力电子测验仪器的研制力度，尤其是紧跟新能源轿车、3C 消费电子等职业开展趋势，研制习惯职业未来开展的电池电源测验仪器，全体进步公司产品的技能水平。到 2021 年 12 月 31 日，募投项目投入总进展为 67.93%。

　　1）智能化电子丈量仪器出产制作项目：基建工程已于 2021 年 10月竣工并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于装置调试阶段，没有到达预订可运用状况，延期至 2022 年 12 月 31 日。

　　2）研制中心建造项目：进口设备受新冠疫情影响，海运受阻。加之国内疫情多点发出等综 合要素，使得专用设备仪器的收购到位时间延迟，延期至 2023 年 6 月 30 日。

　　1）元器材参数测验类仪器事务：作为公司中心产品，将继续坚持较强的竞赛力。咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 20%、30%和 30%，毛利率坚持在 65%。

　　2）电气安规类测验仪事务：获益于事务下流新能源电力及新能源轿车景气量高，咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 40%、40%和 40%，毛利率别离为 45%、44%和 43%。

　　3）变压器、电机、线圈类测验仪器事务：公司新推出的高功能产品 TH2840 系列主动变压器体系将添补国内高端主动变压器测验仪空白，咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 20%、20%和 20%，毛利率别离为 43%、41.5%和 40%。

　　4）电阻类测验仪器事务：咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 20%、20%和 20%，毛利率别离为 55%、55%和 55%。

　　5）电子丈量仪器事务：现在该事务基数较低，咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 45%、30%和 25%，毛利率别离为 35%、34%和 33%。

　　6）仪器附件事务：现在该事务基数较低，咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 30%、20%和 20%，毛利率别离为 55%、55%和 55%。

　　7）台式数字多用表事务：现在该事务基数较低，咱们假定 2022-2024 年营收增速别离为 50%、60%和 70%，毛利率别离为 28%、28%和 28%。

　　咱们依据公司发表的产能开释进展以及前 3 年主营事务收入添加趋势猜测 2022-2024 年公司数控机床营收及毛利率，详细如下：

　　可比公司方面，公司是国内电子丈量仪器供货商，产品正不断向高端化晋级，故咱们选取电子丈量仪器企业鼎阳科技、普源精电-U、坤恒顺维和优利德作为可比公司。

　　同惠电子作为国内电子丈量仪器归纳性龙头，高端产品已达国际先进水平，正逐渐进行国产代替。此外，公司还不断开发新品，扩大产品运用范畴。

　　归纳考虑下，咱们以为公司正处于快速添加期，咱们估计公司 2022-2024 年净赢利别离为 0.51/0.66/0.87 亿元，当时股价对应动态 PE 别离为 29/22/17 倍。

　　1、要害中心器材依靠进口的危险：产品原资料 DAC/ADC 需从国外收购，无国产代替，现在没有被列入交易控制清单。若因交易方针改变无法供货，将对公司成绩发生晦气影响。

　　2、微观经济波动危险：仪器仪表职业下流包含电子元器材及资料、半导体、新能源轿车等职业，需求受微观经济影响。若微观经济波动，下业出资扩产不及预期，或许导致公司成绩不及预期。

　　3、职业竞赛加重的危险：仪器仪表职业面对国内外企业的剧烈竞赛，若公司不能坚持竞赛优势和中心竞赛力，将影响公司未来的成绩添加。